Для многих предприятий ситуация, когда управленческие решения принимаются без оглядки на стоимость бизнеса — норма. Такой подход зачастую оправдывается тем, что этот показатель зависит от множества факторов. Учесть их все нельзя, а значит, стоимость компании нельзя контролировать.
На самом деле, чтобы управлять стоимостью бизнеса, надо понимать, как отражается на ней текущая деятельность, какой вклад вносит каждый руководитель, влияя на денежные потоки.
Эти задачи можно решить с помощью отчета о прогнозе изменения стоимости компании. В отчете рассчитывается значение экономической добавленной стоимости EVA (Economic value added) на текущий месяц, а также ее прогноз на год, пять лет и в бессрочном горизонте. Также там перечисляются факторы, влияющие на EVA, и ответственные за них сотрудники.
Эта информация позволяет ответить на несколько важных вопросов:
- насколько эффективно компания управляет стоимостью;
- кто несет за ответственность за стоимость компании;
- есть ли возможности для увеличения стоимости;
- что ждет предприятие в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Отчет об управлении стоимостью компании
Первое, что потребуется сделать — выделить показатели, влияющие на экономическую добавленную стоимость. Для удобства связь между ними и значением EVA можно представить в форме дерева. Итак, исходная точка — формула экономической добавленной стоимости.
EVA = NOPAT — СоС
где NOPAT — чистая операционная прибыль после вычета налогов,
СоС — стоимость капитала компании.
Отсюда факторы стоимости первого или верхнего уровня:
- операционная прибыль после вычета налогов — чем больше прибыль, тем больше EVA, прямая зависимость и положительное влияние;
- стоимость капитала — обратная зависимость, отрицательное влияние.
Далее определим факторы стоимости второго уровня, которые влияют на чистую операционную прибыль без налогов NOPAT и стоимость капитала СоС.
NOPAT = EBIT — Т
где EBIT — прибыль до вычета налогов и начисленных процентов по кредитам и займам,
Т — налог на прибыль.
СоС = NA * WACC
где NА — чистые активы компании (сумма активов — беспроцентные текущие обязательства),
WACC — средневзвешенная стоимость капитала, %.
Аналогично выделяются факторы стоимости третьего и всех последующих уровней. В частности, EBIT можно выразить через выручку, переменные и постоянные расходы, а последние разбить на отдельные статьи — аренду, оплату труда и т.д. То же и с переменными издержками, где выделяют себестоимость и количество реализованной продукции.
Таким образом, формулу EVA можно разложить вплоть до цены реализации продукции и стоимости единицы сырья.
Кто несет ответственность за стоимость компании
Когда определены показатели, влияющие на EVA, предстоит понять кто в компании за них отвечает.
Например, финансовый директор может влиять на стоимость привлекаемых источников финансирования, следовательно, он отвечает за средневзвешенную стоимость капитала (WACC).
На некоторые факторы стоимости могут влиять несколько лиц. К примеру, если генеральный директор занимается привлечением новых клиентов, а коммерческий — обслуживает текущие продажи, оба считаются ответственными за выручку.
Влияние сотрудников на стоимость компании оформляется в виде матрицы распределения ответственности.
Матрица распределения ответственности
* Знак характеризует влияние показателя стоимости на значение EVA:
- «+» – рост, прямая зависимость,
- «–» – снижение, обратная зависимость.
Если при расчете EVA два отрицательных показателя участвуют в делении или умножении, как, например, WACC и чистые активы, то один из них в расчет принимается с противоположным знаком.
Данные для отчета о стоимости компании
Для отчета о стоимости компании потребуются бухгалтерские и управленческие данные — фактические значения тех самых конечных факторов стоимости за текущий год и за несколько последних лет. Данные оформляются в виде таблицы.
Когда фактор стоимости закреплен за одним менеджером, в таблице данных указывается вся сумма за период. Сложнее распределить значение фактора между несколькими сотрудниками. Если это доходы или расходы, можно уточнить, кто был их инициатором и о какой сумме шла речь.
Что касается балансовых показателей, придется разбираться, почему они изменились в сравнении с предыдущим периодом. К примеру, чем обусловлен именно такой остаток запасов — менеджер по снабжению закупил материалы впрок или же снизилась оборачиваемость сырья в производстве.
Если разбить сумму по ответственным нельзя, то она относится на того, кто в конечном счете отвечает за направление деятельности. Кстати, чем детальнее декомпозировалась EVA, тем проще распределять суммы между сотрудниками.
Содержание отчета об изменении стоимости компании
Структура отчета об изменении стоимости компании повторяет структуру дерева факторов стоимости.
Отчет формируется и анализируется в такой последовательности:
- Сначала — отчетный период, текущее положение дел.
- Затем — прогноз на год по экономической добавленной стоимости.
- Далее прогноз на отдаленное будущее, подразумевающий, что темпы роста компании останутся неизменными.
- В заключение проводится окончательная оценка стоимости бизнеса с предположением, что он будет существовать в течение длительного периода.
1. Отчетный период
В этом разделе подводятся итоги месяца и полученные результаты сравниваются с предыдущим (базовым) периодом. Причем значения показателей сопоставляются не по привычной схеме «больше-меньше», а по вкладу в экономическую добавленную стоимость.
В зависимости от того, как именно тот или иной показатель влияет на EVA, расчет его влияния будет различаться. Так, вклад доходов и расходов (чистая операционная прибыль после вычета налогов и ее составляющие — выручка, переменные и постоянные расходы и т.д.) определяется как разница между результатами отчетного и базового месяцев.
Допустим, в июне выручка компании составила 5 260 тыс. рублей, а в июле — 4 986 тыс. рублей, что меньше на 274 тыс. рублей. Следовательно, в июле объем продаж оказал негативное влияние на EVA как раз на эту сумму. Что касается операционной прибыли (NOPAT), она выросла на 34 тыс. рублей, как и экономическая добавленная стоимость.
Несколько иначе оценивается влияние активов и обязательств.
Вклад в EVA активов (или обязательств) =
= (Активы (или обязательства) на конец отчетного периода — Активы (или обязательства) на конец базового периода) х WACC базового периода.
Например, на конец июня чистые активы компании составляли 21 347 тыс. рублей, а за июль выросли до 21 449 тыс. рублей. Средневзвешенная стоимость капитала в июне — 1,92%. Соответственно, увеличение чистых активов на 102 тыс. рублей привело к снижению экономической добавленной стоимости на
2 тыс. руб. = (21 449 тыс. руб. — 21 347 тыс. руб.) х 1,92%.
Влияние на EVA средневзвешенной стоимости капитала можно оценить так:
Вклад в EVA стоимости капитала =
= (WACC в отчетном периоде — WACC в базовом периоде) х Чистые активы на конец отчетного периода.
После завершения расчетов стоит провести контрольную проверку — сумма вкладов факторов стоимости должна совпасть с величиной увеличения (уменьшения) EVA.
Чтобы отчет было удобнее анализировать, в нем можно показать относительные отклонения текущего периода от базового:
Отклонение = (Текущий период — Базовый) / Базовый х 100%
Такая информация поможет быстро разобраться, например, почему в июле при меньшей выручке прибыль оказалась выше — причина в том, что переменные затраты снижались более быстрыми темпами, чем продажи.
2. Прогноз на год
Логика работы со вторым блоком отчета («Прогноз на год») аналогичная. Разница лишь в том, что все показатели плановые, и здесь основной вопрос — как их спрогнозировать.
К примеру, чтобы составить прогноз с разбивкой по месяцам для компании, сначала выделяют постоянные расходы. Эти издержки будут повторяться из месяца в месяц, никаких мер по их сокращению не запланировано.
Прогноз по внеоборотным активам составлен с учетом амортизационных отчислений. Что касается средневзвешенной стоимости капитала, предполагается, что она уменьшится с 23% до 22,5%, так как в июле финансовой службе удалось реструктурировать кредитный портфель.
Для получения прогноза по выручке достаточно построить линейный тренд (функция Excel ТЕНДЕНЦИЯ), основанный на исторических данных, например за шесть предыдущих месяцев. Все остальные показатели отчета можно рассчитать через выручку и оборачиваемость.
Остаток денежных средств на конец года определяется косвенным методом.
Остаток денежных средств на конец года =
остаток на начало периода + NOPAT + амортизация — прирост активов + уменьшение обязательств + проценты по кредитам и займам.
Формулы для прогнозирования
| Показатель | Формула расчета |
|---|---|
| Переменные расходы | Выручка в прогнозном периоде х (Сумма фактических переменных расходов за последние полгода / Сумма фактической выручки за последние полгода) |
| Запасы на конец периода | Переменные расходы в прогнозном периоде / Средняя оборачиваемость запасов за последние полгода |
| Дебиторская задолженность на конец периода |
Выручка в прогнозном периоде / Средняя оборачиваемость дебиторской задолженности за последние полгода |
| Краткосрочные обязательства на конец периода |
Переменные расходы в прогнозном периоде / Средняя оборачиваемость кредиторской задолженности за последние полгода |
| Внеоборотные активы на конец периода |
Внеоборотные активы на конец прогнозного периода – Амортизация |
3. Прогноз на будущее
Методика построения прогноза на 5 лет похожа на ту, которая используется для планирования до конца года. Отличие в том, что прогноз строится в разбивке по годам.
В дополнение к отчету предоставляются данные о стоимости компании, которая равна сумме чистых активов на конец текущего года и дисконтированных по WACC будущих значений экономической добавленной стоимости в прогнозном (в примере с 2011 года по 2015 год) и в постпрогнозном периоде.
Формула стоимости компании
где С — стоимость компании
NAt — чистые активы на начало прогнозного периода
EVAi — значение EVA в і-м году прогнозного периода
EVAt — значение EVA на конец прогнозного периода, руб.
WACC — средневзвешенная стоимость капитала, %
g — предполагаемый среднегодовой темп роста EVA в постпрогнозном периоде, %.
Предположим, что в примере долгосрочный темп роста экономической добавленной стоимости равен нулю. Тогда сумма дисконтированных значений экономической добавленной стоимости за 2011-2015 годы и в постпрогнозном периоде — 10 505 тыс. рублей. Чистые активы на конец 2010 года составят 23 169 тыс. рублей, стоимость компании 33 674 тыс. рублей.
4. Выводы
Из расчетов и прогноза изменения стоимости компании можно сделать следующие выводы.
Первый — во всех рассматриваемых периодах экономическая добавленная стоимость выше нуля, то есть стоимость бизнеса растет. По итогам июля EVA увеличилась на 50 тыс. рублей, но за следующие пять месяцев вырастет только на 25 тыс. рублей. Причина в том, что ее рост будет сдерживать увеличение запасов и дебиторской задолженности.
В долгосрочном прогнозе EVA превысит 3 млн рублей, но с учетом дисконтирования ее рост по сравнению с 2010 годом окажется номинальным. Общая стоимость бизнеса, оцененная на основе будущих дисконтированных значений EVA, показывает, что доходность чистых активов составит 45% (10 505 тыс. руб. / 23 169 тыс. руб.)
Такое положение дел скорее всего не устроит собственников и лучше принять меры, чтобы этого избежать.
Опубликовано в журнале Финансовый директор
